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12月30日，泡泡玛特（09992.HK）股价下跌4.55%，报收于每股190.8港元，市值为25623.4万港元。自今年8月股价见顶以来，泡泡玛特股价已累计下跌超过40%，市值蒸发超过2000亿港元。值得注意的是，市场看跌情绪持续升温。 Wind数据显示，12月2日至8日的做空股份数量从111.6万股增加至539.4万股，同期做空金额也从2.41亿港元大幅增加至109.2万港元。截至12月30日，泡泡玛特空仓金额为4.58亿港元，空仓数量为239.22万股。这一现象的背后，是泡泡玛特主打IP产品LABUBU在二手市场上价格的大幅调整。 12月29日，话题“泡泡玛特推出50折”q很快就登上了微博热搜榜的榜首。对此，记者联系泡泡玛特并发出采访信，但截至本文撰写时，尚未收到回复。 LABUBU的二手市场已经降温，部分款式的成交价低于平时的价格。 LABUBU是泡泡玛特THE MONSTERS家族的中心形象。自2018年推出以来，通过盲盒、毛绒玩具、MEGA（时尚收藏玩具）等多品类设计，形成了完整的IP生态系统。 2024年，《怪兽系列》收入将达30.4亿元，较上年增长726.6%，成为泡泡玛特旗下收入最高的IP。 2025年4月，中国大陆泡泡玛特线上平台上，LABBUBU第三代乙烯基毛绒产品一经推出，便秒售空。二手平台，以端河为例（我买的是系列6盒）。短河原价594元，但在二手平台上售价在900至2000元之间。价格几乎翻倍，甚至更多。一个售价99元的盲盒，二手市场上的典型溢价为20元，售价约为60元。在二手市场上，一些卖家将隐藏式盲盒的出价高达1980元，与原价相比涨幅惊人。近期，闲鱼、得屋等二手交易平台上架的LABBUBU相关产品数量大幅增加。与此同时，成交价格也出现下跌。据闲鱼平台显示，LABBUBU部分款式近7天成交均价为83.5元。对于后续价格走势，68%的用户持看空观点。得物APP数据显示，部分冷门机型售价不到30元，较平时零售价下降50%以上。另外值得注意的是，溢价公司“搪胶毛绒动物”系列在二手市场的地位明显下降，部分款式成交价格低于正常价格。还有消息称，部分经销商已停止采购LABUBU系列。业内分析人士指出，二级市场尤其是隐性产品价格的下调，直接破坏了潮玩作为“理财产品”的预期，摧毁了其核心的“情感溢价”和投机价值基础。于是，一直囤积产品的消费者和经销商从疯狂追价变成了等待甚至抛售。现货进入市场进一步抑制了价格。德意志银行发布的一份报告称，泡泡玛特通过交易稀缺性来换取一定规模的短期利润，这是一场冒险的赌注。为了满足不断增长的需求，泡泡玛特的产能从今年上半年的平均每月约1000万件增加到了50万件。到年底，月产量将达到5000万台。对于依靠“酷”和“怪异”属性的流行玩具来说，这种流行往往预示着流行度的下降。记者走访了泡泡玛特线下门店。 LABUBU的热门产品仍然供不应求，但一位店员表示，“我们正在不断补货。” 12月30日，南都湾财经报记者走访了位于广州市荔湾区、越秀区的两家泡泡玛特门店。店内，尽管二手市场价格波动，但曾经火爆的“LABBUBU”系列和最近火爆的“Starman”系列等商品，以及时下流行的搪胶公仔、挂包等商品，却全线售空。事实证明，情况确实如此。据泡泡玛特门店工作人员介绍，该款热门款式并不是定期补货，而是“不定期补货”，通常到货后很快就会售空。 “我们刚刚重新进货了产品该店工作人员表示：“从店内销售情况来看，爱布系列中消费者显然更注重发现和购买热门限量款，而不是其他常规款式。星星人系列虽然在整个展会中所占比例较小，但热门款上架后很快就被抢购一空。坤凯证券研报指出，泡泡玛特通过多种方式管理知识产权并变现。此外，产品品类拓展的逻辑不断受到考验。”但要警惕“IP更新不达预期”、“单一IP依赖”等风险，调源营销咨询总裁高成元认为，解决IP集中化风险的办法不是另寻“LABUBU”，而是将IP变成“内容体系”。有效地加深了故事，使精灵世界变得动画化和游戏化，从而增加了重置成本。二是横向拓展品类，拓展毛绒玩具、积木、拼图等高复购卡车，将单一IP从盲盒升级为生活方式。三是赛马的内在机制。每年我们孵化至少5个中小IP，并利用DTC小程序快速测试订单。随着每年数以千万计的新剧出现，单个IP周期可以软化为“产品周期”，公司的估值可以从“畅销溢价”转向“平台溢价”。 2025年第三季度，泡泡玛特整体营收同比增长245%至250%。具体来说，中国区收入同比增长185%至190%，国际收入同比增长365%至370%，其中亚太地区同比增长170%~175%。美洲同比增长 1,265% 至 1,270%河欧洲和世界其他地区同比增长735%至740%。同期，泡泡玛特线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道收入同比增长300%至305%。采访及文字：南都万才社记者王蕾娜、实习生林子珍
（编辑：魏敬亭）